Unser Depotwert hat mit den Zahlen für das vierte Quartal enttäuscht und konnte damit den leichten Aufwärtstrend in den Vorquartalen nicht bestätigen. Zwar lief es im Nichtleben-Rückversicherungsgeschäft gut, doch in den restlichen Geschäftseinheiten (Corporate Solutions, Life Capital) blieb der Konzern teilweise deutlich hinter den nicht all zu hohen Erwartungen zurück. So lag der Reingewinn des Rückversicherers mit USD 3.56 Milliarden fast 18% unter der Konsensprognose der Analysten. Auf Gruppenebene verdiente Swiss Re Prämien im Umfang von USD 33.2 Milliarden nach zuvor USD 30.2 Milliarden. Das Prämienwachstum und eine grosszügige Dividende versöhnten die Börsianer jedoch – die Aktie reagiert nur verhalten negativ auf die Zahlen. Man hätte Schlimmeres erwarten können.
Erneuerungsrunde läuft schlecht
Es passt ins Bild, dass die Aussagen zur sog. Erneuerungsrunde eher weniger erfreulich ausfielen. Konnte Swiss Re im vergangenen Jahr die verdienten Prämien und Kommissionseinnahmen um rund 10% auf USD 33.2 Milliarden steigern, wurden von den im Januar auslaufenden USD 10.3 Milliarden nur USD 8.5 Milliarden erneuert – ein sattes Minus von 18 Prozent. Immerhin ist Swiss Re in der Erneuerungsrunde jedoch sehr diszipliniert aufgetreten und hat kaum Zugeständnisse bei der Preisfestsetzung gemacht. Diese Entwicklung ist nicht nur schlecht. Denn bisher gebundenes Eigenkapital wird nun frei. Zudem erhöht sich die Gesamtrentabilität, sobald das überschüssige Kapital in der einen oder anderen Form an die Aktionäre zurückfliesst. Wirklich überraschend ist die jüngste Entwicklung bei Swiss Re jedoch nicht. Bereits zuvor hatten sich die Wettbewerber Munich Re und Hannover Re ähnlich geäussert.
Insgesamt wird der Schweizer Rückversicherer auch 2017 kein Glanzresultat erzielen. Im Gegenteil sogar. Im Konsens erwarten die Analysten deutliche Rückgänge beim Ebitda, beim Ebit und beim Ertrag pro Aktie. Auf dem aktuellen Kursniveau mit einem KGV auf Basis des für 2018 in Aussicht gestellten Gewinns von 10.1 erscheinen uns die eher negativen Aussichten vollends eingepreist. Wir sind überzeugt, dass die Unternehmensführung auf die anhaltenden Regulierungsverschärfungen, auf das hohe Tempo der technologischen Veränderungen und auf die Veränderungen im Verhalten der Kundschaft die richtigen Antworten bereithält.
Konklusion:
Das Umfeld für Versicherer und Rückversicherer ist schwierig. Dennoch sind wir überzeugt, dass Swiss Re die richtigen Antworten bereithält.
