Der Markt für Hörgeräte dürfte in den kommenden Jahren stetig wachsen. Denn wie die Weltgesundheitsorganisation (WHO) in einer Studie in Aussicht stellt, dürfte sich die Zahl der Menschen mit arbeits- oder lärmbedingten Hörschäden von 466 Millionen auf 900 Millionen im Jahr 2050 gut verdoppeln. Andere Studien legen dar, dass der Markt für Hörgeräte in den Jahren 2017 bis 2025 von USD 7 Milliarden auf USD 12.1 Milliarden anschwellen dürfte. Wir führen dies einerseits auf die demografische Entwicklung zurück. Zugleich stützen der technologische Fortschritt im Bereich der Hörgeräte die wachsende gesellschaftliche Akzeptanz von Hörgeräten und die nach wie vor eher geringe Marktdurchdringung das Wachstum. In den Schwellenländern ist der Markt – wenig überraschend – noch kaum entwickelt und bietet daher reichliche Wachstumschancen. Aber auch in den Industriestaaten liegt die Penetrationsrate gemäss Studien bei gerade 30% – auch dort bietet sich als noch reichlich Potenzial. Aktuell wächst der Markt für Hörgeräte jährlich mit gut 5% bis 6% und gehört damit zu den wachstumsstärksten Medtech-Segmenten. Anlegern stellt sich mit Blick auf die Rahmendaten daher eine Frage: Sollte man direkt in die Hörgerätehersteller oder aber in den spezialisierten Einzelhandel investieren? Grundsätzlich ziehen wir zwar Investments in Hörgerätehersteller wie Sonovoa vor, da der Markt konsolidiert und die Geschäftsentwicklung sehr visibel ist. Dagegen bietet aber der nach wie vor stark fragmentierte Einzelhandel die grösseren Wachstumschancen. Ein sehr aussichtsreicher Spieler ist u.E. der italienische Einzelhändler Amplifon – was Fielmann für Brillen ist, ist Amplifon für Hörhilfen! Die Italiener verfügen gemäss Studien über einen Einzelhandel-Marktanteil von 11% und sind damit der Grösste seiner Art. Die Zahlen, welche der Konzern derzeit von Quartal zu Quartal vorlegt, sind durch die Bank weg stark. Organisch wächst das Unternehmen zwischen 5% bis 6%, wobei gut eingefädelte Übernahmen das Wachstum deutlich beschleunigen. Dank der Übernahme von Wettbewerber GAES konnte Amplifon zuletzt ein Umsatzwachstum von 25% ausweisen. Der operative Gewinn stieg zuletzt um satte 28.4% auf EUR 141.2 Millionen. Als grösster Einzelhändler, der alle grosse Hörgerätehersteller im Sortiment führt, verfügt Amplifon zudem über eine beachtliche Preissetzungsmacht gegenüber den Herstellern. Diese Stellung wird zusätzlich durch die Marketingfähigkeiten des Unternehmens gestärkt. Denn Marketing-Massnahmen für Produktneuheiten spiegeln sich in der Regel direkt in höheren Umsätzen mit diesen Produkten wider. Die Aktie von Amplifon ist mit einem KGV von 30 zwar kein Schnäppchen. Aber die langfristigen Wachstumsaussichten rechtfertigen u.E. sogar noch höhere Bewertungen. Im Schnitt rechnen Analysten in den kommenden drei Jahren mit einem Gewinnwachstum von 25% – ein absoluter Topwert in der Branche. Darüber hinaus dürfte die GAES-Übernahme in den kommenden Quartalen ihre Synergieeffekte vollständig entfalten, wodurch sich die Ebitda-Marge auf 17% verbessern dürfte – auch dies wäre ein Topwert.
Konklusion:
Die Aktie des italienischen Hörgeräte-Einzelhändlers ist trotz der ambitionierten Bewertung langfristig attraktiv. Schwache Börsentage sollten zum Einstieg genutzt werden.
